【新财富专访】驰泰资产葛新元：用量化对冲穿越牛熊，发现经济前行的力量

　　新财富携手华西证券推出“私募访谈”栏目，如实呈现私募大佬的投资感悟和优秀基金经理的成长之道。本期专访盈科创新资产管理有限公司（以下简称：盈科资本）合伙人、首席策略官、量化投资事业部总裁葛新元。

　　以下为访谈实录：

　　驰泰资产作为盈科资本的全资子公司，在其中扮演着什么样的角色？

　　葛新元：驰泰资产持有的是非股权投资类私募公司的业务牌照。在盈科资本的集团内部，定位于综合的权益类产品提供者。就是要背靠母公司盈科资本在一级市场上深厚的产业背景资源和投研团队，整合量化、定增、可转债等多项一、二级市场资产端投资能力，为机构投资者量身定制中低风险的、期限灵活的净值型私募基金产品。

　　能否简单介绍一下驰泰资产的投资策略？

　　葛新元：驰泰资产的投资策略，主要包括量化、定增、可转债等三大类。量化投资又分为市场中性、指数增强、主动量化三个细分策略类别。根据机构投资者的需求，结合市场状况，提供定制化的、高度专业的投资产品。在三个资产大类中进行灵活配置，通过量化投研框架精准控制风险，追求超越牛熊的稳定性投资回报。

　　量化私募越来越受到市场追捧，您拥有多年的量化投资经验，您是如何看待量化投资与主观投资的，有什么样的投资感悟？

　　葛新元：从美国等成熟市场的发展情况来看，量化投资与主观投资都是被实践充分证明的、行之有效的投资方法体系。目前，美国的量化对冲基金与主动管理基金的管理资产规模大致相等。具体而言，两者在方法论方面又有比较大的差异。主观投资特别重视对非数据性信息的分析与归纳，强调管理人的经验阅历与认知能力。如供求关系、竞争格局、技术变革、行业在全生命周期中的位置等。量化投资则更加侧重于对数据性信息的分析研究，主要是公司财务状况的表观信息，如ROE、经营性现金流、单季扣非盈利增速等等；以及公司股票在二级市场上的交易性信息，如股价变化、成交量变化等等。

　　尽管两者在投资方法上存在十分明显的差异，但是从投资逻辑和投资业绩角度看，两者不分优劣，都是成功有效的。在效果的差异方面，更多还是体现在管理人本身的水平差异，而不是主观投资或量化投资本身的问题。另一方面，近些年我们也看到量化投资与主观投资互相渗透的情况。在主观投资框架下的公司财务分析和财报数据推导更多地应用了定量统计方法；在量化投资框架下对公司的行业分类、产业链分类更多地借鉴主观投资中行业研究的观点，等等。相信随着定量分析技术的进步和普及，未来主观投资与量化投资更加不分彼此，而是互相融合，发挥各自优势，一切以取得更好的投资业绩为准绳。

　　据了解，驰泰资产有强大、完善的投研体系，想请您详细介绍下公司构建的投研体系，以及具体的决策过程?

　　葛新元：驰泰资产的投研体系，包括量化研究部、行业研究部，以及市场交易部，这三个部门各有专业分工，同时也在综合投研层面相互协作，形成合力。

　　量化研究部现有专业投研人员10人，专业IT开发人员4人。全部为硕士以上学历，平均从业经验超过十年。数据库与分析平台均为全自主研发，并自建有专业数据服务器与工作站机房。该部门负责从基本面财务数据、股票价量数据出发，进行大数据选股；同时也根据行业研究部提供的投资逻辑线索，进行数据回测验证与新量化策略研发。

　　行业研究部现有资深研究员6人，全部来自券商、基金，以及相关行业中的头部企业，具备丰富的行业背景资源与一线买方投资经验，并与国内外多家大型券商研究所建立了合作关系。该部门负责优质公司的股票池管理，向交易部直接提供个股或定增、转债的投资建议；同时也向量化部输出研究框架与投资逻辑，并对量化策略的选股结果作二次检查，排除潜在的个股风险。

　　交易部现有专业交易员5人，均具有长期优秀的交易业绩，对市场行情变化高度敏感。该部负责交易执行，同时向行业研究部提供市场情况的实时反馈，协助后者把握市场结构性特征；也向量化部提供日内中高频交易策略的建模方案与建议。

　　请问驰泰资产是如何构建风控体系，进行风控管理的？

　　葛新元：驰泰资产的风控体系是以量化风控为基石，以人工的专家意见作为辅助，形成完整的体系。量化系统风险监控的指标包括但不限于动态年化收益率、最大回撤、夏普率、信息比、波动率、单日胜率、Beta暴露、行业Beta暴露、市值暴露、各统计分位上的回撤发生次数、最大回撤数值等。人为干预的重点是对突发重大事件带来的潜在风险的提前预判与预处理。

　　在您看来，未来中国资本市场哪些板块更容易诞生符合价值投资的标的？

　　葛新元：价值投资并不是简单僵硬地寻求低估值、低波动、高分红等因子特征的股票投资机会，而是综合评价公司的成长性与盈利性，及其所对应的估值水平。特别要注意避免“估值陷阱”，即对于表观上呈现低估值的股票，对可能存在的风险认知不足。同时从基本面角度看，对于盈利能力呈现指数型增长的行业，其中成长性因子和盈利性因子特别突出的公司，敢于给予估值溢价，提高对相对估值水平的容忍度。因此，未来价值投资的标的不仅广泛存在于经济体系的传统部门，如金融、能源、制造、消费等行业，也会在新兴的创新药、新能源、半导体、智能设备、互联网领域中找到许多价值投资机会。

　　此外，量化投资从底层逻辑上讲，也是符合“GARP”投资理念的，即Growth at a Reasonable Price。并不会一味死抱着几个财报基本因子不动，对着历史回测数据来“刻舟求剑”。而是通过最先进的人工智能分析框架，对海量数据进行因子提炼和因子筛选。能够根据市场结构的变化和经济结构的升级，与时俱进地进行深度学习、更新知识，对应地改变股票筛选方案，保持量化策略的持久活力。此外，量化投资还有一个突出优势，就是能够通过大范围覆盖的方式来进行全市场股票筛选，可以更好地应对未来市场上百花齐放、快速轮动的投资风格。

　　对未来中国资本市场的看法？您认为疫情之后投资布局的方向在哪里？

　　葛新元：资本市场被赋予了更加明确的定位，被重视程度前所未有，我们对未来中国资本市场发展报以长期乐观的基本态度。对融资端而言，要承载经济发展转型升级，核心科技自主可控，内外市场双循环良性协同的历史使命。对投资端来说，要满足资管新规打破刚兑情况下，原先报价型产品向净值型产品转型的资产供给。

　　疫情本身助推了以生物医药、清洁能源、人工智能、云计算、物联网等为代表的新经济产业发展。疫情之后，这些新兴行业的发展将进一步加速，带来大量的投资机会。新兴行业从投资角度看，特点是公司普遍处于初创期或成长的早期，公司体量偏小、产销数据不够透明、研发风险较高、技术路线变化大，也带来了较高的投资难度，往往需要投入大量的时间精力。很多投资机会往往就在研究的过程中被错过了。

　　而对这类公司的投资机会，用量化策略来把握就比较合适，量化投资是一个总量思维和概率思维，对相关行业及其细分领域，量化策略可以通过大数据分析与人工智能结合的方式，进行一篮子组合投资。不过度追求对个股的精挑细选、对企业的精研细判，而是通过提高持股广度和覆盖面，去获取一个总体上的，更加具有确定性的投资胜率与投资收益。

　　与此同时，在科创板、创业板注册制的新制度环境之下，企业上市的速度与数量空前增长，这对行业研究的覆盖能力也提出更高的要求，很难再去要求面面俱到、滴水不漏。然而如前所述，在新兴产业里边的优势企业并不明确，又很难通过深度聚焦的方式来把握龙头企业的确定性机会。这方面，量化投资也有独到优势，可以通过对海量数据的分析提炼，来快速、无遗漏地进行全市场个股扫描，运用机器的算力来解放人脑的工作负荷，甚至打破人脑的认知盲区，克服人性弱点。

　　[资料卡]：

　　盈科资本是一家大型全面综合资产管理集团，资产管理规模近500亿，机构客户资金占比超90%，是金融机构最佳资产管理人。上海驰泰资产管理有限公司（以下简称：驰泰资产）为盈科资本旗下全资证券类基金管理公司，目前已建立了基本面多因子的量化交易、定向增发和可转债等三大类投资策略体系。依托于盈科资本的业务扶持，驰泰资产规模取得了快速发展。截至2020年上半年，累计管理规模（含投顾）近30亿元。

　　葛新元被誉为国内量化行业"骨灰级选手"，具备深厚数理功底，曾在南京大学数理金融专业任教。2002年进入量化投资卖方领域，历任国信证券首席金融工程分析师、国信证券衍生品投资部副总经理、研究所副所长兼金融工程首席分析师。2012年葛新元正式入职光大富尊投资并担任总经理，从卖方进入买方市场，带领团队把量化规模做到近50亿，平均年化收益率15%以上。2020年加盟盈科资本。