​后疫情时代下，PE竞相角逐定增市场战略性投资机会

　　自2月14日再融资新规发布后，提升了折价上限、缩短锁定期、降低参与门槛以及放松减持限制等，PE机构也掀起了一阵阵定增热潮，其具备的行业深度研究能力、产业的深刻理解与思考、资源项目整合的能力、长线投资的思维成为独特的优势。

　　\据不完全统计，自再融资新规落地，A股上市公司对标再融资新规发布新定增预案超过90家，新定增周期正式来临。而私募排排网调查显示，超七成私募机构看好定增项目带来的业绩增厚机会，并认为相关定增产品有望享受3-6个月的政策红利期。

　　定增市场迎来战略性投资机会

　　相对于一级市场的萧条，被机构称为“一级半”的定增市场迎来多家巨头机构入场，热闹非凡。全面宽松的再融资政策，吸引了大批增量资金激活万亿定增市场，其中一级市场的私募玩家包括高瓴、鼎晖、红杉等等，二级市场的公募基金不乏知名度高的睿远、建信等，还有大量保险、社保、养老金，政策逐渐放开，银行理财资金摩拳擦掌，很多机构纷纷设计发起定增基金。

　　对于部分先知先觉的PE机构而言，其实早在去年下半年已经与很多上市公司一起，关注并洽谈定增机会，打的绝对是有准备的一仗。如高瓴23亿拿下凯莱英的八折锁价定增，当天涨停板浮盈40%，开启了一级半市场的疯狂前奏。而根据证券时报·创业资本汇记者了解，包括基石资本、时代伯乐、盈科资本、高特佳在内的多家机构均在筹备或已经发行定增产品。

　　历史反复证明，募资最难的时候，是聪明钱出手的最佳时期。记者发现上述参与定增的机构合伙人里几乎都有券商从业背景，嗅觉可谓十分灵敏。对于PE机构而言，一方面，相对“短平快”的定增，能深度参抓住二级市场的投资机会，另一方也能缓解一级市场的募资压力，能够让自身在这波洗牌中增加“活下去”的筹码。

　　基于对中国股市趋势的判研，时代伯乐董事长蒋国云告诉证券时报·创业资本汇记者，当前是参与定增投资的战略机遇期。他指出，通常情况下，定增收益概率与参与时的大盘点位有一定关系，点位越低，安全边际越高。根据对2010-2019年全市场定增收益的统计，在定增宽松期，收益率大幅提高。

　　“我们目前的定增标的池已经在做二次筛选的工作，投资团队已经与上市公司管理层展开积极的探讨。同时，疫情开始好转以来，来洽谈定增机会的投资者很多，他们都希望通过参与盈科发行的基金，深度参与上市公司的定增机会，把握当下的黄金窗口期。”盈科资本董事长钱明飞在接受证券时报·创业资本汇记者采访时表示。

　　时代伯乐认为定增投资主要赚取四个层次的收益：第一是定增折扣带来的直接差价收益，这是最基础的预期收益；第二个层次是股票市场波动所带来的差价收益；第三个层次是企业预期增长差价；第四个层次是预期赋能差价收益。四个层次的收益通常呈倒三角，作为股权投资机构，具备强大的产业研究和并购投资能力，特别擅长挖掘第三和第四层次的收益。

　　而从长周期看，定增必然越来越回归投资本质，更接近PE投资方法论。高特佳投资集团执行合伙人范大龙表示，定增的赚钱逻辑是建立在政策的窗口期基础之上，短期是折价收益率，折扣是项目和资金供给需求的博弈结果；长期一方面看市场增长的贝塔收益，另一方面重要看个股的阿尔法收益，阿尔法重要看企业市值成长的增长溢价，精选价值、用时间换空间。如果只是折价，不如二级市场上跌了再买，还没有锁定期。不排除资本运作的套利模式：高折扣的利益再分配，高抛低吸。但这一般出现定增周期后阶段的疯狂期，聪明的投资人已经结利离场。所以，投资机构间拼的是研究，是长周期的资金，是资源整合能力，是项目的跟踪深度。

　　加强一二级联动优势

　　面对海外疫情迅猛扩展、流动性危机、原油危机等“黑天鹅”事件，难免会影响投资者的信心，从而降低市场的一致预期，而随着全球经济一体化程度越来越高，任何一个经济体遭遇打击，都会给国内资本市场造成不可避免的波动。

　　有机构透露，和2月份的时段相比，市场的定增积极性不如以前，但如果把投资周期拉长来看，现阶段股市的波动其实是为定增市场出清了部分BETA风险。钱明飞告诉记者，“定增从预案、到批文，再到发行，往往会有一个半年甚至更长的时间周期。也就是说，真正参与定增的时间窗口还没有到来。股市现阶段的大幅下跌，其实是帮助定增市场出清了部分风险。相对于2月份的高位，投资者可以以一个相对更低的位置进入定增市场。另一方面，定增本质上是一个牺牲流动性换取折价的交易行为。限售期内，市场大环境、上市公司经营基本面依然存在很大的不确定性，我们在投资时会特别关注到这些潜在风险点。”

　　定增产品属于一级半市场，这就要求发行机构既精通一级市场也要懂二级市场，非常考验投资机构的一二级联动投资能力。以时代伯乐为例，在一级市场和二级市场这两个领域都有很好的专业团队和素养，能够介入一级市场与二级市场定增项目实施的联动效应，把握定增对上市公司成长性的实质影响和贡献。而盈科资本的优势在于拥有强大的上市公司生态圈背景，能够优选优质标的，全流程深度参与上市公司的定增方案，通过深厚的一级股权价值挖掘能力，结合上市公司基本面、行业切入拐点、上下游产业链、募投项目的业绩释放等因素来综合考量，选取性价比最高的资产参与。

　　蒋国云表示，用一级市场的投资思维做定增产品，一方面，一级市场对科技等新兴产业趋势有着更深刻的理解，可通过一级市场的前瞻性帮助精确判断二级市场公司产业市场爆发的时间点和成长空间。另一方面，股权投资机构在产业上下游资源项目整合能力方面更有优势，因此PE机构甚至可以帮助上市公司共同制定定增方案，帮助上市公司实现业务的做强做大。结合此前已经成功参与的三家公司定增的经验，采用“深度研究+主动赋能”，用一级市场的投资思维作为策略。

　　而在新规下，定增市场参与度活跃，极端考验投资机构拿票、议价、竞价的能力。一级市场投资人往往更偏好18个月的锁价定增，二级市场投资人见惯了波动，更喜欢6个月的询价定增。针对锁价定增，监管明确鼓励战略投资者身份参与。

　　“由于竞价定增供需两侧都大大激活，市场热度会比较高。相比下，锁价定增的折价优势会更明显。同时，锁价定增的投资周期、锁价定增对投资者的身份要求这些‘门槛’，反而对我们是个机会，”钱明飞说，“我们会权衡把握市场上的定增机会，更加专注于锁价定增。盈科资本依托过去十年在生物医药、智能制造、军民融合等行业积累的上市公司资源，能第一时间整合定增资源，并结合一二级投行联动策略、强大的投研能力，在行业发展态势、上市公司基本面、募投项目分析等价值层面进行研判，在折价力度、盘面走势和资金面等交易层面进行考量，最终选出性价比高的定增项目。从投资周期的角度看，我们更倾向于也更擅长，以中长期投资的理念，来梳理定增方案给公司带来的基本面变化，以产业投资的思路来参与定增投资。”