盈科资本李兵：Pre-IPO进入下半场，盲目集邮是个大坑！

          近期，全国股转公司动作连连，继前一段时间相关高管不断在公开场合发声，提振市场信心之外，9月18日晚间，股转发表名为《“投资者保护·明规则、识风险”案例——非合格投资者的“危险游戏”》一文，向广大非合格投资者警惕私募基金投资风险。

当下新三板最火热的私募基金投资热点是什么呢？那当然是Pre-IPO啦！

第一路演数据统计，截止2017年9月19日，共有541家挂牌企业提交了IPO首发申请，其中有141家来自新三板。当前不少私募机构已经将“Pre-IPO”定位为未来新三板的投资策略，随着大量资金涌入Pre-IPO市场，市场估值出现极大的“泡沫”，40倍甚至80倍PE的项目比比皆是，让不少投资者望而却步。

更让人心惊胆战的是，如今市场更出现不少挂牌企业以IPO为名义进行募资的现象，一旦募集完成便不再进行IPO，让花费大量心血的投资者们空手而归。

例如主营业务是化学溶剂的新三板挂牌企业迈奇化学（831325），据其2017年中报显示，上半年迈奇化学营业收入同比增长15.14%，但因原材料价格上涨等因素影响，公司扣非后的净利润相比同期暴跌99.64%，营收与利润呈现“冰火两重天”现象。可见，迈奇化学本身并不具有IPO实力，却以IPO为噱头，吸引投资者眼球，好实现融资目的，然而无奈业绩变脸，最终迫于市场压力，迈奇化学主动撤回IPO申请，终止IPO审核。

另外对于并不满足IPO条件的企业，即使主办券商花费再多精力辅导，但是IPO始终过不了，也让投资者们感到深深的“无力”，典型案例要数德邦工程（830984）。9月4日，德邦工程发布公告称，鉴于企业战略发展需要，与主办券商华泰联合充分沟通之后，双方一致同意终止辅导，长达5年的IPO之路戛然而止。数据显示，德邦工程近3年业绩呈下滑趋势，2016年公司净利润更是亏损了将近4000万元。

盈科资本高级合伙人李兵在接受路演君采访时说道，Pre-IPO投资需要一个去伪存真的过程，包括如何火眼金睛去识别项目，而不仅限于看看财务报表，或者去项目方简单看看。对于机构投资者这种职业化LP，既想去进行Pre-IPO投资，但又缺乏综合能力，最好还是选择优秀的管理人。

李兵认为，从宏观面而言，当前IPO速度加快，对于股权投资整体而言应该是一个利好，因为IPO还是做股权投资最好的退出方式，加速会让退出提前，但是这也会引起大量资金涌入Pre-IPO市场，“估值泡沫”也因此而生。除此之外，不少项目方也不能客观地看待自身估值，要更多“溢价”，这也是因为越来越多资金进入而导致的。

综上所述，李兵表示，投资经验丰富的私募机构是不会去“抢项目”的，对于好项目一般都会选好赛道，选好细分行业的小龙头，跟随“心意项目”很久，始终围绕着项目并且要投入细分行业前三这一类小龙头，如果投不进去可能会选择观望。在保证大的投资理念的前提下，好的投资者就不会去“追项目”；另外也会选择高PE倍数的项目投资，则要这个项目所在行业发展前景非常好，企业成长也非常好，继而带来高的业绩增长，通过高成长降低“PE倍数”。

此外李兵还告诉路演君，投资者在做股权投资的时候，最简单的逻辑就是利用什么价格进入，进入前就要考虑怎么样退出，能否这样退出，多久能退出。比方说用大资金去投单个项目，那么就会一损俱损，一荣俱荣，这种“单项目”投资方式其实也并不特别提倡。于投资而言，不是以资金多少来衡量风险，如果这个项目不值得投，100万都不要去投；如果值得去投，那么就应该下重注！

因此，“组合式投资”更显重要，通过一支私募基金去投多个项目，可以在行业上做组合，也可以在资产风险度上做组合。例如将稳健收益的资产布在最底层，中间是一批可以获取最大收益的项目，上面布局一些风险相对高但是收益也高的资产，让这只基金资产布局趋向合理，实现“保值增值”，可见这里面的“组合”非常重要。

路演君认为，Pre-IPO投资作为当前市场普遍推崇的投资策略，机遇与风险并存，Pre-IPO投资背后的风险不容忽视。Pre-IPO私募基金产品在设计时，更应该充分考虑被投企业上市之后整体的成长性、规模性是否能有好的表现，这样才能保证自身收益不会因为市场波动而最后“赔了夫人又折兵”。